原油價格大跌，但金價無力回升

截止2026年05月28日亞盤，儘管地緣政治緩和的情況下，原油價格出現大幅回撤，但國際黃金價格卻不但沒有出現反彈，反而進一步往4400大關靠近。本輪黃金下行並非單純由美元或利率推動，而是地緣風險溢價被快速壓縮，伊朗方面釋放出美國與伊朗存在非正式諒解備忘錄草案的消息，核心內容包括霍爾木茲海峽商業航運在協議後一個月內恢復至衝突前水準、美國解除海上封鎖並撤離伊朗周邊軍事力量，該消息尚未等同於最終協定，但已經足以改變短線資產定價。

地緣政治緩和未能幫助金價

現貨黃金北美時段在4415美元/盎司區間波動，日內低點一度接近4405美元/盎司，較前一交易日明顯回落；布倫特原油一度跌破92美元/桶附近。中東局勢出現階段性緩和預期，是黃金下跌的直接觸發因素。

黃金此前部分定價來自能源供應中斷、航運受阻以及中東衝突外溢風險。一旦市場開始交易“航運恢復”和“油價降溫”，避險資產中最擁擠的一端通常會先出現獲利了結。換言之，黃金下跌不是因為宏觀不確定性消失，而是市場認為最極端情景的概率下降。

霍爾木茲海峽的重要性決定了原油對黃金的傳導速度。美國能源資訊署此前披露，2024年通過該海峽的石油流量平均約2000萬桶/日，相當於全球石油液體消費約20%；國際能源署也指出，2025年超過1100億立方米液化天然氣經由該通道運輸，約占全球液化天然氣貿易近五分之一。

因此，航運恢復預期會同時影響兩條鏈條：第一，能源供應風險下降，原油風險溢價回落；第二，能源價格對未來通脹的推升壓力緩和。

對黃金而言，通脹風險下降本身並非絕對利空，但若此前上漲主要依賴衝突驅動的防禦需求，油價急跌會促使資金重新評估持倉性價比。當前黃金面對的是“通脹保護需求減弱”與“實際利率壓力仍在”的組合。

值得注意的是，黃金下跌發生在美元指數和美債收益率同步偏弱的背景下。最新市場報價顯示，美元指數在99.0至99.1附近小幅走低，10年期美債收益率約4.47%，較前一交易日回落。

通常情況下，美元和收益率下行會減輕黃金壓力，但此次金價仍下探，說明主導因數不是傳統利率通道，而是避險溢價和多頭倉位再平衡。

美聯儲政策端也沒有給黃金提供清晰寬鬆預期。4月議息會議維持聯邦基金利率目標區間在3.5%至3.75%，並強調會繼續評估資料、前景和風險平衡。只要通脹路徑未重新回到更明確的下行通道，黃金的無息資產屬性仍會受到中長期利率的約束。

這類結構對交易員的含義並非簡單看空，而是波動率正在從事件驅動轉向技術驅動。若後續消息繼續指向緩和，黃金可能需要消化更多風險溢價；若協議細節反復、航運恢復不及預期，低位又可能重新吸引防禦資金。

通航預期升溫油價現大回撤

原油市場的主線從單純供應衝擊，切換為外交預期、航運約束與成品油風險之間的再定價。當前布倫特原油期貨約94美元/桶，盤中區間約92.85至96.50美元/桶；西德克薩斯中質原油約90.5美元/桶，說明盤面仍處於消息驅動下的高頻重估狀態。

本輪油價回落的直接觸發點，是市場重新定價華盛頓與德黑蘭談判仍在推進。美方國務卿魯比奧近期表示，相關安排可能仍需數日才能成形，這一表態使交易員開始下調最極端的供應中斷假設。盤面反應並非看空基本面，而是此前嵌入價格中的地緣風險溢價被部分擠出。

但這類降溫並不等同於常態化。期權定價仍顯示，未來三個月油價重新站上100美元/桶的概率並不低。對交易員而言，關鍵不在於單條消息本身，而在於談判能否轉化為可驗證的航運恢復、保險費率回落和現貨裝船節奏改善。若只有口頭緩和而沒有物流端確認，油價下方空間容易受到限制。

霍爾木茲海峽不是普通航道，而是全球能源資產的風險閥門。官方能來源資料曾顯示，2024年至2025年一季度，通過該海峽的原油、凝析油和成品油流量，占全球海運石油貿易逾25%，也約占全球石油和石油產品消費的20%；同時，約20%的全球液化天然氣貿易也經由該通道。

這意味著，油價當前並不是簡單交易庫存，而是在交易航道可用性。只要通行、保險、護航和港口排隊仍有不確定性，近月合約就難以完全回到傳統供需模型。即便部分船舶恢復通行，市場仍需確認這種恢復是連續性的，而不是一次性緩和。航運流量一旦重新受阻，風險溢價可能迅速回補。

需求端並非無視高油價。5月月度能源評估顯示，2026年全球石油需求預計同比減少42萬桶/日，降至約1.04億桶/日；其中二季度降幅更明顯，預計同比減少245萬桶/日，航空、石化和終端燃料消費均受到高價格與需求節約行為影響。

供應端同樣存在結構性擾動。美方最新周度數據中，煉廠投入量約1630萬桶/日，開工率91.6%，汽油產量約930萬桶/日，餾分油產量約500萬桶/日；同期商業原油庫存減少786萬桶，顯示煉化端仍保持較高吞吐，對原油現貨有支撐。

目前協議簽署進入快車道，特朗普今晚將召開全體內閣會議，伊朗也關於凍結資金完成了在卡塔爾的談判，但盤中前後腳出現美伊60天停火框架確定，但就其中霍爾木茲海峽開放仍然未談攏的官方消息，導致油價先跌後彈。

本文來源： 大田環球貴金屬